摘要：新三板市場由于如今流動性的脆弱和發(fā)展環(huán)境的不明朗，使得市場上任何風(fēng)吹草動都能觸及新三板參與者的神經(jīng)，其中對于政策的動向、大股東減持和增持以及行業(yè)的發(fā)展等等都是備受關(guān)注的話題。

新三板市場由于如今流動性的脆弱和發(fā)展環(huán)境的不明朗，使得市場上任何風(fēng)吹草動都能觸及新三板參與者的神經(jīng)，其中對于政策的動向、大股東減持和增持以及行業(yè)的發(fā)展等等話題都是人們倍受關(guān)注的，對于新三板未來的發(fā)展和可能遇到了問題，記者采訪了天星資本執(zhí)行總裁蔡志明。

減持問題不必過度解讀

對于此前天星減持所投企業(yè)股權(quán)問題，他表示，一是對于天星減持企業(yè)的量來說，減持的資金量基本保持在千萬級別，并沒有構(gòu)成對新三板整體市場的影響，而且天星的出讓也不是集中的某一時段，始終保持一個時間上的跨度。二是，天星至今已經(jīng)投資新三板企業(yè)超過500家，投向已掛牌企業(yè)資金就將近100億，減持這不到十家的企業(yè)的量，對于天星的整體投資量來說也是很小的一部分，所以市場沒必要為減持而感到擔(dān)憂。三是，減持一般都有其具體的原因，而并非都是資金上的壓力，比如有些天星投的公司，有新的投資人想?yún)⑴c進來，以及企業(yè)想增加股東的情況下，希望天星能出讓一部分股份給他們，這一很正常的需求，同時這也能體現(xiàn)出市場的流動性和交易功能，所以對于有針對具體企業(yè)和項目，并且在有交易對手時做出的戰(zhàn)略減持，是市場有買有賣的正常活動。并且我們對于某些企業(yè)減持以后，也發(fā)出了“承諾不減持”的公告，這和A股市場一樣，股東減持以后需要披露下一步的做法，是繼續(xù)減持、增持還是不動，這個是對市場負責(zé)而必須做的信息披露。所以需要理性分析和正確看待減持的具體原因，應(yīng)避免誤讀。

流動性問題已經(jīng)阻礙三板正常運行

如今再提新三板，蔡志明博士表示目前已經(jīng)到了阻礙三板市場正常運營的狀態(tài)了，一是流動性疲軟，估值無法準確判斷影響定價也直接影響了并購和融資。但是如今新三板市場已經(jīng)迎來由之前熱度較高時，短期投機資金投資向如今慢慢真正演變成以機構(gòu)投資為主導(dǎo)的價值投資而轉(zhuǎn)變，這是一個過程，隨著發(fā)展深入新三板會慢慢成為價值投資為主，機構(gòu)投資者為主導(dǎo)，而價值投機為輔的新興市場，值得關(guān)注的是新三板未來以價值投資為主，隨著流動性問題未來逐步好轉(zhuǎn)，優(yōu)秀企業(yè)的交易量和換手率也會提高，比如美國的納斯達克，曾經(jīng)是全球交易熱度最高的市場之一，作為證券市場一點投機都沒有是不可能的，但是長期性的價值投資一定是新三板的主旋律。

私募進入?yún)⑴c新三板做市今年開啟

之前新三板的掛牌速度有所減緩，但是到了8月份據(jù)我們觀察掛牌的速度相對于7月份有明顯提高，年底新三板達到一萬家企業(yè)應(yīng)該問題不大，這將是一個新的平衡點，這時候新三板市場將會迎來進入和退出平衡期，不會只進不出，退出也會成為一種常態(tài)。而券商如今對于新三板掛牌的遴選也是越來越突出其優(yōu)質(zhì)性和成長性，這也是新三板市場化的結(jié)果，而后政策面會逐漸開始傾向于激活流動性，首當(dāng)其沖的就是完善做市商的做市功能，最需要改進的還是新做市商的引入，隨后增量的長期資金入場，如公募基金、社保企業(yè)年金、QFII也會依次登場。

對于未來私募進入?yún)⑴c新三板做市，也是處于對流動性的改善目的，如今做市商家數(shù)與做市企業(yè)的數(shù)量配比還是有距離的，以美國納斯達克為例，2800多家的上市企業(yè)有六百多家做市商，所以從政策方面看，根據(jù)私募做市今年內(nèi)應(yīng)該推出的消息，步驟應(yīng)該是先試點在推廣，因為對于做市業(yè)務(wù)，能承接的機構(gòu)一定需要具有豐富的新三板投資經(jīng)驗、技術(shù)接駁能力、專業(yè)的投資團隊和充足的資金，所以做市商擴容在推出后，必將成為改善流動性的重要一環(huán)。

在過萬三板企業(yè)中尋找價值洼地，并非難事

對于新三板的投資邏輯，蔡志明博士指出因為新三板流動性不強很多企業(yè)估值被低估、股票價格便宜，到現(xiàn)在為止很多企業(yè)還是處于低位，但是很多企業(yè)凈利潤增長遠遠超過如今的創(chuàng)業(yè)板更別說和中小板比，以去年的年報為準，新三板的總體成長性是創(chuàng)業(yè)板的兩倍以上，而且對于利潤增漲和企業(yè)成長快，但因流動性問題造成估值低的企業(yè)，在新三板中不在少數(shù)，尋找并不困難。此外他強調(diào)對于我們股權(quán)投資而言，如果投資企業(yè)流動性很好，它就已經(jīng)產(chǎn)生了溢價。而流動性弱時，投資這些企業(yè)沒有流動性溢價，這反而是一個投資的時機，如天星投資的企業(yè)中，投的時候還沒有上新三板，很多后來慢慢登陸新三板市場，而對于如今尋找價值洼地企業(yè)也是同樣的邏輯。他還補充道，如今天星的投資也在向前端移，更偏向于投資未掛牌前的企業(yè)，尋在發(fā)展?jié)摿ξ幢煌诰虻墓尽?/p>

2017年是關(guān)鍵年，看好四大主題行業(yè)

而對于行業(yè)我們繼續(xù)看好四大行業(yè)主題，一是信息技術(shù)、二是高端裝備和先進制造、三是消費升級、文化傳媒、醫(yī)藥醫(yī)療和教育體育、四是節(jié)能環(huán)保。我們今年的投資也在不斷突出這四大主題，盡量去投在細分行業(yè)中具備競爭能力的龍頭型公司，以四個維度去尋找的這樣的企業(yè)，一是，商業(yè)模式，二是，先進性和創(chuàng)新能力，三是，市場占有率，四是，公司內(nèi)部的因素，如真實的財務(wù)狀況、公司治理、團隊執(zhí)行力以及企業(yè)家的精神等等這些都是動態(tài)的因素。總結(jié)而言就是投成長性，還是要回歸投資的本質(zhì)也就是投企業(yè)成長的溢價。